A2A S.p.A.

Come vediamo graficamente A2A dai minimi a 0.289 toccati a luglio 2012 ha seguito un trand rialzista come tutto il listino milanese, trainata dal restringimento dello spread e dal graduale miglioramento del "clima" sugli stati periferici d'europa a seguito dell'introduzione dell'Outright Monetary Transactions (OMT) da parte della BCE.

Vediamo ora i dati degli ultimi trimestri:

Conto economico trimestrale standardizzato - dati in milioni di Euro

Periodo Fiscale	2012 Q3	2012 Q2	2012 Q1	2011 Q4	2011 Q3
Data di fine periodo	30/09/12	30/06/12	31/03/12	31/12/11	30/09/11
Ampiezza periodo	3 Mesi	3 Mesi	3 Mesi	3 Mesi	3 Mesi
Aggiornamento	Updated	Updated	Updated	Restated	Restated
Data aggiornamento	30/09/12	30/06/12	31/03/12	30/06/12	30/09/12
Fonte	Interim Report	Interim Report	Interim Report	Interim Report	Interim Report
Data Fonte	09/11/12	03/08/12	11/05/12	03/08/12	09/11/12
Ricavi	1.627,0	1.333,0	1.957,0	1.825,0	1.294,0
Altri Ricavi	--	--	--	--	--
Ricavi Totali	1.627,0	1.333,0	1.957,0	1.825,0	1.294,0
Costo del Venduto	1.130,0	911,0	1.473,0	1.332,0	916,0
Spese carburante	--	--	--	--	--
Operations & Maintenance	--	--	--	--	--
Spese Generali amministrative e di vendita	147,0	144,0	145,0	141,0	125,0
Costi di ricerca e Sviluppo	--	--	--	--	--
Svalutazioni/Ammortamento	130,0	97,0	96,0	248,0	103,0
SINN	--	--	--	--	--
Spese straordinarie	37,0	19,0	-8,0	--	29,0
Altre Spese Operative	58,0	65,0	68,0	76,0	70,0
Spese d'esercizio Totali	1.502,0	1.236,0	1.774,0	1.797,0	1.243,0
Risultato Operativo	125,0	97,0	183,0	28,0	51,0
SNIN	-43,0	-29,0	-38,0	-167,0	-31,0
Guadagno (perdita) sulla vendita dei beni	--	--	--	--	--
Indennita' fondi utilizzati durante costr.	--	--	--	--	--
Altre componenti nette	-28,0	3,0	-16,0	1,0	-7,0
Risultato Ante Imposte	54,0	71,0	129,0	-138,0	13,0
Accantonamenti per imposte sul reddito	34,0	36,0	55,0	54,0	21,0
Risultato netto dopo le imposte	20,0	35,0	74,0	-192,0	-8,0
Risultato netto di competenza di terzi	3,0	0,0	-6,0	463,0	17,0
Equity In Affiliates	--	--	--	--	--
Rettifica U.S. Gaap	--	--	--	--	--
Risultato netto escluse componenti straordinarie	23,0	35,0	68,0	271,0	9,0
Totale componenti straordinarie	30,0	5,0	8,0	-805,0	-15,0
Reddito Netto	53,0	40,0	76,0	-534,0	-6,0
Rettifica totale al Reddito netto	--	--	--	--	--
Reddito disponibile agli azionisti ordinari escluse compon. straordin.	23,0	35,0	68,0	271,0	9,0
Reddito disponibile agli azionisti ordinari incluse compon. straordin.	53,0	40,0	76,0	-534,0	-6,0
Rettifica diluizione	--	--	--	0,0	0,0
Reddito Netto diluito	53,0	40,0	76,0	-534,0	-6,0
n. azioni con diritto al dividendo	3.105,99	3.105,99	3.105,99	3.105,99	3.105,99
EPS (Utili per azione) diluiti escluse compon. straordin.	0,007	0,011	0,022	0,087	0,003
Dividendo per azione ordinaria	0,000	0,000	0,000	0,013	0,000
EPS (Utili per azione) diluiti normalizzati	0,015	0,014	0,020	0,087	0,009

 

E degli ultimi anni:

Conto economico annuale standardizzato - dati in milioni di Euro

Periodo Fiscale	2011	2010	2009	2008	2007	2006
Data di fine periodo	31/12/11	31/12/10	31/12/09	31/12/08	31/12/07	31/12/06
Ampiezza periodo	12 Mesi	12 Mesi	12 Mesi	12 Mesi	12 Mesi	12 Mesi
Aggiornamento	Restated	Restated	Reclassified	Reclassified	Reclassified	Restated
Data aggiornamento	30/06/12	31/12/11	31/12/10	31/12/09	30/06/08	31/12/07
Fonte	Interim Report	ARS	ARS	ARS	Interim Report	ARS
Data Fonte	03/08/12	04/04/12	05/04/11	27/04/10	07/08/08	29/04/08
Ricavi	6.130,0	6.041,0	5.401,0	6.094,0	2.814,0	6.935,0
Altri Ricavi	--	--	--	--	--	--
Ricavi Totali	6.130,0	6.041,0	5.401,0	6.094,0	2.814,0	6.935,0
Costo del Venduto	4.364,0	4.129,0	3.628,0	4.292,0	1.946,0	5.058,0
Spese carburante	--	--	--	--	--	--
Operations & Maintenance	--	--	--	--	--	--
Spese Generali amministrative e di vendita	548,0	554,0	481,0	453,0	144,0	277,0
Costi di ricerca e Sviluppo	--	--	--	--	--	--
Svalutazioni/Ammortamento	626,0	427,0	361,0	308,0	150,0	542,0
SINN	--	--	--	--	--	--
Spese straordinarie	--	74,0	43,0	44,0	9,0	72,0
Altre Spese Operative	294,0	359,0	279,0	298,0	205,0	276,0
Spese d'esercizio Totali	5.832,0	5.543,0	4.792,0	5.395,0	2.454,0	6.225,0
Risultato Operativo	298,0	498,0	609,0	699,0	360,0	710,0
SNIN	-254,0	-107,0	-51,0	-84,0	125,0	-68,0
Guadagno (perdita) sulla vendita dei beni	--	--	--	--	--	--
Indennita' fondi utilizzati durante costr.	--	--	--	--	--	--
Altre componenti nette	-4,0	2,0	-326,0	-43,0	-64,0	-104,0
Risultato Ante Imposte	40,0	393,0	232,0	572,0	421,0	538,0
Accantonamenti per imposte sul reddito	148,0	158,0	144,0	227,0	52,0	140,0
Risultato netto dopo le imposte	-108,0	235,0	88,0	345,0	369,0	398,0
Risultato netto di competenza di terzi	496,0	112,0	-27,0	-31,0	-76,0	-160,0
Equity In Affiliates	--	--	--	--	--	--
Rettifica U.S. Gaap	--	--	--	--	--	--
Risultato netto escluse componenti straordinarie	388,0	347,0	61,0	314,0	293,0	238,0
Totale componenti straordinarie	-808,0	-39,0	19,0	2,0	-1,0	57,0
Reddito Netto	-420,0	308,0	80,0	316,0	292,0	295,0
Rettifica totale al Reddito netto	--	--	--	--	--	--
Reddito disponibile agli azionisti ordinari escluse compon. straordin.	388,0	347,0	61,0	314,0	293,0	238,0
Reddito disponibile agli azionisti ordinari incluse compon. straordin.	-420,0	308,0	80,0	316,0	292,0	295,0
Rettifica diluizione	--	--	--	--	--	--
Reddito Netto diluito	-420,0	308,0	80,0	316,0	292,0	295,0
n. azioni con diritto al dividendo	3.105,99	3.105,99	3.105,20	3.087,52	1.776,72	1.784,42
EPS (Utili per azione) diluiti escluse compon. straordin.	0,125	0,112	0,020	0,102	0,165	0,133
Dividendo per azione ordinaria	0,013	0,060	0,070	0,097	0,097	0,070
EPS (Utili per azione) diluiti normalizzati	0,125	0,126	0,029	0,110	0,169	0,163

 


Il 2011 si è concluso con la definitiva uscita dalla, a mio avviso, sciagurata operazione in Edison Spa, questo ha comportato sinificative svalutazioni (618 milioni), compresa la svalutazione della controllata montenegrina EPCG (66 milioni), che hanno spinto il risultato in negativo evidenziando una perdita di 420 milioni di €.

I primi nove mesi del 2012 si sono chiusi con un utile di 169 milioni

Per il 2012 le previsioni indicano un utile superiore ai 200 milioni di € .

Passiamo ora al dividendo:



"Graziano Tarantini, presidente di A2A, ha affermato che per il 2013 il dividendo di modesta entità,
inferiore rispetto a quello distribuito negli anni passati, questo per una riduzione dell’indebitamento.
In tema di dividendi, gli analisti di Equita hanno fatto sapere che a loro avviso A2A distribuirà un dividendo pari a 2,6 centesimi di euro.
Gli esperti di Kepler prevedono invece un dividendo di 4 centesimi di euro."

Nel best case di Kepler ai prezzi attuali di 0.46 € si avrebbe un rendimento dell' 8.70 % mente nel worst case di Equitasarebbe del 5% esatto, entrambi i valori sono al lordo delle imposte (20%).
A nostro avviso il dividendo dovrebbe essere di 0.033 il linea con il pay-out annunciato nell'aggiornamento del piano industriale presentato a novembre e che prevede 300 milioni in 3 anni come monte dividendi, per un rendimento del 7.17% lordo.

Diamo un occhio alla situazione patrimoniale post consolidamento totale di Edipower Spa e del rispettivo debito:

La posizione finanziaria netta evidenzia un debito di 4580 milioni di €, in aumento di 559 milioni rispetto al 31/12/2011 nonostante in consolidamento di Edipower Spa abbia portato un aggravio totale di 1083 milioni, questo grazie al solido cash flow di 524 milioni.
Nel piano industriale al 2015 è previsto un miglioramento di 1400 milioni a circa 3200 milioni nonostante investimenti per 1200 milioni, portando il rapporto tra posizione finanziaria nette ed ebitda a 2.5 volte.

Vediamo ora la struttura dell'indebitamento:

L' EBITDA al 2015 è previsto pari a 1,3 miliardi di euro anche grazie all'integrazione totale di Edipower Spa, che porta notevoli benefici ai margini della generazione della neo acquisita, consentendo un prezzo di vendita dell'energia prodotta maggiore grazie al miglior dispacciamento, sfruttando al meglio il mix delle fonti di produzione di energia elettrica delle quali è venuta a disporre A2A post acquisto. Vediamo in dettaglio:

Al momento A2A si colloca come il secondo operatore italiano della generazione, settore che soffre di una sovracapacità produttiva cronica a seguito del boom delle rinnovabili e della domanda in continuo calo, tornata ai livelli del 2004, questo rende il titolo più esposto al ciclo economico rispetto ai peer quotati, infatti A2A genera oltre metà del suo ebitda da attivita "a libero mercato" mentre le attività "regolate"  sono minoritarie. Quindi riteniamo che A2A offra un profilo di rischio maggiore rispetto per esempio a Iren Spa che analizzeremo in seguito, ma al contempo offra anche prospettive più aggressive con margini di miglioramento superiori e quindi indicata in un portafoglio più orientato al rischio.

In particolare apprezziamo le potenzialità del mercato del teleriscaldamento nell'area milanese, ancora nettamente sottosfruttato rispetto per esempio alla città di Torino dove opera Iren Spa, che risulta la città più teleriscaldata d'italia o Brescia dove opera A2A, non a caso una parte rilevante degli investimenti si concentrarà proprio nel settore "cogenerazione e calore":

Considerando anche la presenza di centrali elettriche di proprieta nell'area milanese, riteniamo che lo sviluppo del teleriscaldamento offra significative sinergie con i margini della generazione elettrica, contribuendo al contenimento delle emissioni di Co2 nell'area metropolitana grazie allo spegnimento delle singole caldaie, condominiali o autonome, sfruttante appunto le centrali elettriche già presenti, consentendo inoltre una maggiore fidelizzazione dei clienti rispetto alla vendita di gas per il riscaldamento.

Un accenno merita l'intenzione di rivedere il prezzo, ma più esattamente il criterio di determinazione dello stesso, di vendita del gas deciso dall'autorità per l'energia elettrica e il gas, questo impatterà negativamente le municipallizate che vendono gas ai consumatori ma dovrebbe essere in parte controbilanciato, nel caso di A2A di particolare rilevanza, dal minor prezzo della materia prima usata nelle centrali termoelettriche.
Un altro motivo per ritenere la cogenerazione e il teleriscaldamento un settore chiave, in quanto consente di diminuire la quantità di gas venduto, con i relativi margini compressi post revisione del prezzo di vendita, sfruttando invece il calore venduto che consente una maggior flessibilità e indipendenza dall'autorità stessa, nella determinazione del prezzo di vendita.

Riteniamo quindi che il miglioramento della posizione debitoria e la crescita dell'utile consentiranno al titolo di accrescere la capitalizzazione di borsa, garantendo al contempo un iteressante ritorno da dividendo per gli azionisti, a conclusione del riassetto del gruppo in corso con questo piano industriale al 2015, il gruppo si troverà infatti con una situazione finanziaria più solida e con un miglior mix tra attività regolate e non, che durante l'anno in corso (2013) sarà molto sbilanciato verso il libero mercato.

Un altro possibile catalizzatore per il titolo, che aspettiamo con ansia, consiste nella revisione della governance duale che viene utilizzata attualmente dai 2 comuni azionisti di maggioranza, Milano e Brescia, in quanto pensiamo che le dimensioni ormai raggiunte dall'utilities richiedano più rapidità e visione globale rispetto all'attuale assetto, incentrato su logiche di interesse metropolitano e spartizione di influenza tra i 2 poli lombardi, con relativo aggravio di costi per l'elevato numero di cda e sedi all'interno del gruppo, che se dal punto di vista industriale hanno poca logica, sembrano contare molto dal punto di vista politico.